截至2025年10月31日收盘，芳源股份（688148）报收于8.73元，较上周的7.12元上涨22.61%。本周，芳源股份10月31日盘中最高价报9.79元，股价触及近一年最高点。10月27日盘中最低价报7.16元。芳源股份当前最新总市值44.54亿元，在电池板块市值排名78/95，在两市A股市值排名3627/5163。

  来自机构调查与研究要点：公司三季度净利润实现扭亏为盈，前驱体出货量环比、同比均翻番。

  来自机构调查与研究要点：公司日本技术服务项目将分阶段收取48亿日元，2025年预计收取13.7亿日元。

  来自机构调查与研究要点：公司今年主要使用回收料生产硫酸钴和碳酸锂，回收料解决能力持续提升。

  来自机构调查与研究要点：当前产能为3.4万吨前驱体、2.4万吨碳酸锂、4.56万吨中间品镍钴盐和0.18万吨球镍。

  来自机构调查与研究要点：碳酸锂出货量没有到达预期主因上半年价格下行及原材料采购受影响。

  公司三季度的经营情况有较大幅度的转变，净利润实现了扭亏为盈，产品毛利率大多实现转正，产能利用率较去年也有所提升。三季度前驱体产品出货量环比、同比均实现了翻番，特别是高镍二元产品持续向好，在储能、机器人等领域需求量开始上涨的带动下增长较快；硫酸钴今年产销量持续增长，钴价的上涨带动了硫酸钴和前驱体产品涨价，对收入和毛利都有正面贡献。此外，公司日本技术服务项目也在第三季度确认了一笔收入，一同推动了公司经营业绩的整体提升。

  公司此前较多是使用矿料进行生产，但2024年公司在镍、锂分离提纯技术上获得了突破，使用含镍钴锰锂等锂电池收料的成本更低、收效率更高、产品纯度更好，因此公司逐步加大对收材料的采购与使用力度，同时持续提升收料的解决能力，今年公司硫酸钴、碳酸锂等产品也主要是使用收料进行生产。

  公司设计的总产能是7.6万吨前驱体和1万吨锂盐，前两年公司为发展多元化产品，对产线进行了技改，其中合成段部分产线调整为碳酸锂，而前端产线可以生产前驱体的中间品硫酸盐。经过技改，目前公司整体产能为3.4万吨前驱体、2.4万吨碳酸锂、4.56万吨中间品镍钴盐和0.18万吨球镍。湿法冶金产线的主体设备大多都是萃取槽、反应釜等通用设备，部分产能能够准确的通过真实的情况灵活调整。

  今年上半年碳酸锂行业整体面临价格下行的压力，锂矿及碳酸锂市场行情报价整体呈现下降趋势，导致上游提锂企业普遍面临利润倒挂压力，叠加硫酸锂溶液运费占比相比来说较高的成本因素，公司原材料采购节奏受到了影响。公司今年主要使用收料进行碳酸锂的生产，但收料种类非常之多，黑粉的镍钴锂金属含量、杂质各有差异，除杂提纯工艺具有一定的复杂性，在原材料数量及价格的影响下，导致产量未达预期。后续公司也会加大硫酸锂溶液的采购力度，同时公司已筹划往碳酸锂原料端去拓展，多途径提升锂原料来源。

  硫酸镍结晶的大多数来自还是MHP（镍湿法冶炼中间品），在镍原料的采购价格系数上涨且销售空间比较低的情况下，硫酸镍结晶利润空间存在限制，而前驱体特别是高镍产品的盈利能力相对较好，因此我们会优先以前驱体订单为主，镍原料如有剩余才会考虑去做硫酸镍结晶，三季度也是因为前驱体产品订单增加，硫酸镍产品产量才有所下降。

  公司在今年9月底与某日本企业、目标公司签订了合作协议，公司将通过技术输出以及参股的形式，以目标公司为项目实施主体，与某日本企业合作在日本开发和生产某款前驱体。公司将向目标企业来提供技术和工艺，并按照项目实施阶段分批次向目标公司收取共计48亿日元的服务费用。费用是按照整个项目的进度来分阶段支付的，整个项目跨度约9年，费用收取大多分布在在项目设计及建设期，按照合同计划，预计2025年内可共计收取13.7亿日元、2026年可收取11.3亿日元、2027年可收取3亿日元、2028年可收取6.3亿日元，项目建成投入运营后会再分5年收取剩余的技术使用费，共计48亿日元。实际收取的金额需以各阶段的实际进度为准。

  收利用技术是我们的优势，使用收料来做产品会比矿原料有较大的竞争优势，今年公司硫酸钴、碳酸锂等产品也主要是使用收料进行生产。公司已加大对收材料的采购与使用力度，同时持续提升收料的解决能力，加大收料的使用占比，通过自身的技术优势拉动产销量的上升。

  公司会综合判断正股的股票在市场上买卖的金额、对正股股东的影响、公司经营情况、市场及行业情况等多方面因素，适时下修转股价格以促进转股。

  我们跟客户较早已开展合作研发，公司从2022年开始已经有NC产品的开发，受行业定制化特性影响，每个产品及客户的开发周期较长。NC二元前驱体其实还是属于NC体系，三元材料的核心是镍钴，客户能根据不同产品的类型和使用场景按需配比铝来调节性能，适合使用的范围更广，今年NC产品增量的大多数来自也是机器人、储能、电动工具等对单位体积内的包含的能量要求比较高的行业。

  公司一直都有在配合客户做高镍三元的研发和技术储备，也在进行其他固态电池材料方面如包覆机、电解质的技术储备。

  在目前反内卷的背景下，整个行业普遍都有涨价的预期，给上游的利润空间就会相对大一些。公司高镍前驱体增长主要是受下游终端如机器人、家用储能、电动工具等新兴领域增长的拉动。

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  证券之星估值分析提示芳源股份行业内竞争力的护城河一般，盈利能力比较差，营收成长性较差，综合基本面各维度看，股价偏高。更多

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